投资新兴市场是否可以呢

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[paragraph]投资新兴市场的理由似乎简单得令人难以置信。新兴市场正处于高速增长期，城市化进程也在快速推进。新兴市场的年轻人渴望能像西方人一样消费。新兴市场国家的财政状况通常较为稳健，没有臃肿的福利制度或依赖这种制度的文化。因此，活跃于新兴市场的企业应该有能力快速提高利润和股息，它们的股价也应该反映出这一点。www.bc698.com  www.1k33.com  www.988vv.com www.bczzz.com

但现实却往往不按此发展。美联储(Fed)主席本?伯南克(Ben Bernanke)在5月底时表示，如果美国经济形势持续好转，美联储可能于今年晚些时候缩减债券购买计划规模；受此影响，新兴市场遭遇一轮严重抛售。衡量较发达的发展中经济体股市表现的摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)，今年迄今已下跌近10%。与之形成对比的是，虽然英国经济增长势头疲软，但富时综合指数(FTSE All-Share)今年迄今已上涨12.6%。
解释新兴市场最近遭遇的抛售非常容易。财富管理公司Rathbone的首席投资官简?西德纳姆(Jane Sydenham)表示：“当美联储谈论抽出流动性时，美国投资者便会从其他市场撤回自己的资金。”数据提供商EPFR Global的数据显示，在截至6月19日的一周里，世界各地的新兴市场股票基金共流出资金34亿美元，债券基金共流出资金26亿美元。
这种资本外逃对新兴市场的打击尤为沉重，因为其股市规模相对较小——无论是从绝对市值角度来衡量，还是从市值与经济总量之比的角度来衡量，都是如此。菲律宾股市的总市值只比荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell)的市值大一点。世界银行(World Bank)数据显示，俄罗斯股市规模为俄罗斯经济总量的43%，英国股市规模则为英国经济总量的1.25倍。
但是，美国的货币刺激并不是仅有的一个在逐渐弱化的因素。贝莱德(BlackRock)的策略师认为，中国货币政策对新兴市场的影响更大。2009年3月以来，中国政府向金融体系注入大量流动性，其中很大一部分流入基础设施以及房地产等固定资产投资领域。贝莱德新兴市场固定收益部门主管塞尔吉奥?特里戈?帕斯(Sergio Trigo Paz)表示：“中国的刺激政策令整个新兴市场走出了困境。中国的大规模固定资产投资，帮助它们抵御住了次贷危机的冲击。这是一个绝佳的顺风车。”
顺风车带来影响在巴西等大宗商品生产国身上体现得最为明显。随着美元大规模流入，结构改革似乎成了一件可往后放一放的事情。英国基金管理公司施罗德(Schroders)的首席经济学家基思?韦德(Keith Wade)表示：“量化宽松力度减弱的预警引发了看起来像是大规模资本外逃的情况，有证据显示，资本流出正对经济基本面最差的国家造成最沉重的打击。巴西还存在大量其他问题，这应该会引发投资者的担忧。”
中国的发展战略同样发生了变化，根据最新出台的五年计划，中国经济将从主要依赖出口和大规模固定资产投资，转向更加平衡、由消费主导的发展模式。中国领导人似乎愿意接受由此造成的经济整体增速下滑；中国国内生产总值(GDP)增速已从2007年的14%降到目前的约7.5%。但较长期来看又当如何呢？支持新兴市场投资的理由是否站得住脚？经济快速增长与市场回报之间是否存在联系？伦敦商学院(London Business School)金融学荣休教授保罗?马什(Paul Marsh)表示，这种联系确实存在，但很难据此获利。他说：“强劲的经济增长对市场来说通常是件好事，但市场能够很快地将其反映在价格上……投资者不应仅盯着过去的经济增长态势并假定它还没有在价格上得到体现。”
投资者对于新兴市场的热情来了又去，由此导致股市在一段时期内表现超群，在另一段时期内回报率不佳。马什表示：“新兴市场股市自2000年以来的表现确实要更好一些。但在始于1975年左右的更长时期内，（新兴市场与发达市场之间的）回报率差异就没有那么显著了。”马什和伦敦商学院的同事埃尔罗伊?迪姆松(Elroy Dimson)、迈克?斯汤顿(Mike Staunton)一起建立了一个庞大的股市表现数据库，数据最早可追溯到二十世纪初期。
我们的图表从一名英国投资者的视角展示了这一点。图中考察了按英镑计值的新兴市场整体回报率，并与英国股市回报率以及英国通货膨胀率作了对比。在过去的二十年里，新兴市场的回报率更高，但走势颠簸不平。新兴市场的表现曾在很长一段时期内落后于英国股市——例如它花了近十年时间才从1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯债务违约中恢复过来——波动性也比英国股市大。
但新兴市场的波动性已有所减弱。马什表示，随着新兴市场逐步发展，其股市的走势已更趋平稳。但不好的一面是，新兴市场与发达市场之间的相关度趋于上升。此外投资者应当如何为新兴市场的投资定价也是一个问题。马什说：“新兴市场的成长性更强，因此投资者可能认为要支付溢价。但另一方面，新兴市场的风险也更高，因此投资者可能希望获得折让。”
哪种观点占据上风取决于投资者对世界的整体看法；直到不久前，投资者还准备为新兴市场支付溢价，因为他们认为新兴市场不会受到西方国家债务问题的影响。但新兴市场经济增速放缓（国际货币基金组织(IMF)最近下调了其对诸多主要新兴经济体的增长预期）以及埃及、土耳其、巴西发生的政治动乱提醒投资者，新兴市场存在很多风险。因此，投资者目前要求获得折让。马什表示：“我不得不这样认为，当前的这股强烈避险情绪与之前出现的过度乐观情绪一样不理性。”
西德纳姆认同一点：鉴于新兴市场时常会上演超群表现，在新兴市场不建立任何敞口将是很不明智的。“如果想打造一个平衡的投资组合，我们只需把新兴市场在总投资中的比重定为4%至5%，海外股市的整体比重定为30%。”
现在应当提高新兴市场的比重吗？贝莱德新兴市场团队的迪伦?沙阿(Dhiren Shah)认为：“从估值上讲，新兴市场股票的确便宜。如果把其市盈率的历史区间作四等分，那么当前10倍的市盈率就落在最低的那一子区间内。”但该基金管理集团的策略师不相信这波抛售已经结束，尽管股市已有所反弹。特里戈?帕斯表示：“这波调整完成了大约三分之一。我预计，未来两三个月新兴市场股市仍会出现不小的波动，尤其是在流动性较为稀薄的夏季。只有当调整进入到最后那三分之一阶段时，新兴市场的估值才有吸引力。”
既然不断上涨的流动性大潮不会让所有的船都浮起来，那么另一个问题就在于到底该买入哪个市场。“贝塔投资的时期告一段落，阿尔法投资的时期拉开帷幕。问题是买入巴西、墨西哥、土耳其还是俄罗斯。”
目前，许多评论人士更看好东盟(Asean)成员国，而不看好巴西、俄罗斯、印度和中国等传统热门国家。墨西哥是另一个引人注目的国家。“2008年后，墨西哥是较疲弱的新兴市场国家之一，因为该国未能从中国的刺激计划中受益太多。但是，没搭上中国的顺风车反而促使墨西哥实施了结构改革。”
专家们表示，新兴经济体现在亟需实施结构改革，它们已经没有什么空间来利用低汇率刺激出口、赚取快钱了。贝莱德的沙阿总结道：“我们需要看到经济增长走出谷底、盈利前景得到改善。”

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